(UBS)策略师表示，情况喜忧参半：估值明显偏高，但历史表明，仅靠过高的估值倍数很少能终结一轮涨势。

　　MSCI全球指数(LON:ACWD)目前的交易价格超过未来12个月预期收益的19倍，比其20年平均水平高出约30%。瑞银指出，这种溢价主要集中在科技等快速增长、高估值的板块。

　　IT股票占全球基准指数的比重超过28%，而十年前仅为11%，这放大了指数的整体估值。

　　美国仍然是全球的异类。S&P 500的交易价格是未来收益的23倍，接近其历史区间的顶部。NASDAQ Composite的滚动市盈率约为30倍，远低于互联网泡沫时期的极端水平，但仍然表明市场情绪乐观。

　　相比之下，其他主要地区的估值看起来更为温和：欧洲股票比其长期平均水平高出约10%，中国大约高出7%，而日本继续以折价交易。

　　瑞银认为，昂贵的市场并不自动意味着即将逆转。过去的周期可以说明这一点。90年代中期关于非理性繁荣的警告之后，市场仍然上涨了数年，而2013年关于量化宽松泡沫的担忧之后，市场继续走高。

　　高估值往往意味着长期回报更为温和。该银行指出，从当前的起点水平来看，标普500指数可能难以复制过去二十年9.7%的年均表现。

　　近期前景取决于盈利。瑞银预计标普500指数的每股收益将在2025年增长11%，2026年再增长10%，为市场继续上行提供基本面支持。流动性条件也仍然有利，有助于维持风险偏好。

　　从长期来看，瑞银强调人工智能是关键变量。如果人工智能带来许多人预期的生产力提升，市场可能会成长至当今的估值水平，缓解估值倍数的压力。

　　反之亦然：人工智能的表现令人失望将使估值问题更加突出，这代表了一个关键的下行风险。

　　在瑞银看来，当今的市场虽然昂贵但不一定脆弱。强劲的盈利增长和充足的流动性可以支撑进一步上涨，但错误的余地比过去几年要小。